报告日期: 2025年7月4日 评级: 买入 (BUY) 当前股价: $237.32 (截至2025年7月3日收盘) 12个月目标价: $265.00
我们给予甲骨文公司（Oracle）“买入”评级，设定12个月目标价为$265.00。
甲骨文正处在一个历史性的转型拐点。其云基础设施业务（OCI），尤其在人工智能（AI）计算领域，正展现出爆发式增长潜力。近期与OpenAI签订的价值数十亿美元的“星际之门”（Stargate）数据中心协议，不仅是对其技术实力的权威背书，更标志着公司已成功切入AI时代最核心的价值链。
我们认为，市场正在重新评估甲骨文的定位——从一个增长缓慢的传统软件巨头，转变为一个由AI驱动的高增长云服务提供商。OCI的强劲增长势头，预计将完全抵消其传统本地部署业务的下滑，并驱动公司整体收入实现双位数加速增长。
尽管公司面临高额负债、激烈的市场竞争以及高管减持等风险，但AI带来的巨大增长机遇和当前相对合理的远期估值，使得其潜在回报远大于风险。我们相信，甲骨文正走在一条价值重塑的正确道路上。
甲骨文是一家全球领先的企业级软件和IT解决方案提供商。传统上，其业务以数据库管理系统和本地部署的企业资源规划（ERP）软件为主。近年来，公司战略性地向云计算转型，目前主要业务分为两大块：
云服务和授权支持 (Cloud Services and License Support): 包括软件即服务（SaaS）应用、平台即服务（PaaS）和核心的基础设施即服务（IaaS），即Oracle Cloud Infrastructure (OCI)。这是公司未来的增长核心。
云授权和本地部署授权 (Cloud License and On-Premise License): 传统的软件销售业务，目前正处于战略性收缩阶段。
a) AI是决定性催化剂，OCI增长迎来拐点
甲骨文的OCI业务正成为AI浪潮中的“黑马”。最新新闻证实，甲骨文与OpenAI扩大了其“星际之门”项目合作，将为其租赁约4.5吉瓦（GW）的数据中心电力。据报道，该协议从2028财年开始，每年可能为甲骨文带来高达300亿美元的收入。这一里程碑式的合作，强有力地证明了OCI在处理大规模、高性能AI计算负载方面的独特优势，尤其是在其RDMA（远程直接内存访问）集群网络技术上。这不仅锁定了未来数年的巨额收入，更重要的是，它将吸引全球其他AI开发者和大型企业，形成强大的示范效应，从而加速OCI的市场份额扩张。
b) 云业务增长足以抵消传统业务下滑，驱动整体加速增长
财务数据显示，甲骨文的转型已见成效。在最近的季度中，OCI收入同比增长超过50%，而传统的本地部署授权业务则同比下降约15-19%。关键在于，云业务的绝对收入增长已开始超过传统业务的绝对收入下滑。管理层给出了极为乐观的指引：预计2026财年总收入增长15%，2027财年增长20%。这表明公司已越过转型阵痛期，进入由云业务驱动的全新增长轨道。
c) 估值在股价大涨后仍具吸引力，存在重估空间
尽管甲骨文股价在过去一年上涨了约66%，但其估值仍有上升空间。当前远期市盈率（Forward P/E）约为33倍，虽然高于其历史平均水平，但与其新的“AI增长股”身份相比，仍属合理。作为对比，其他受益于AI的科技巨头享有更高的估值溢价。我们认为，随着市场逐渐消化其与OpenAI合作的全部潜力并见证其业绩持续兑现，甲骨文的估值倍数有望进一步提升。目前分析师平均目标价（$215.22）显著低于当前股价，这主要是因为股价因重大利好消息上涨过快，分析师模型更新滞后所致。Stifel等投行近期已将其评级上调至“买入”，预示着华尔街共识正在向更乐观的方向调整。
a) 财务状况
收入与盈利: 最新季度（截至2025年5月31日）总收入达到159亿美元，呈现加速增长态势。营业利润率维持在32.48%的健康水平，显示出公司在转型期间仍具备强大的盈利能力。
资产负债表: 高负债是主要关注点。公司的债务股本比（Debt to Equity）高达519.59。然而，其债务的有效利率据报道约为3.90%，在当前利率环境下尚属可控。公司强劲的盈利和现金流是其偿债能力的重要保障。但值得注意的是，为支持数据中心建设，公司预计明年资本支出将高达250亿美元，可能需要进一步融资，这将对资产负债表构成压力。
b) 估值对比
| 指标 (Metric) | Oracle (ORCL) | 行业平均 (Software - Infra) | 板块平均 (Technology) |
|---|---|---|---|
| 市盈率 (P/E) | 54.68 | 46.17 | 41.87 |
| 远期市盈率 (Fwd P/E) | 33.15 | 33.60 | 27.25 |
| PEG比率 | 2.40 | 2.82 | 2.21 |
| 股息率 (Div. Yield) | 0.91% | - | - |
甲骨文的远期市盈率与行业平均水平相当，但考虑到其高于行业的预期增长率，其PEG比率显得更具吸引力。
c) 技术与市场情绪
股价表现: 股价处于强劲的上升通道，位于52周高点附近。
技术指标: 20日、50日、200日移动均线呈多头排列，MACD和ADX等趋势指标显示强势。然而，RSI（相对强弱指数）为80.34，已进入“超买”区间，暗示短期可能出现技术性回调或盘整。
期权市场: 看跌/看涨期权比率（Put/Call Ratio）仅为0.28，显示出极度乐观的市场情绪。期权隐含波动率（IV）处于高位，且期限结构呈“现货溢价”（Backwardation），表明市场正围绕近期重磅新闻进行激烈博弈。
高额负债与资本支出压力: 这是最主要的风险。为满足AI客户需求而进行的大规模数据中心建设将消耗巨额资本，可能导致债务进一步攀升，并对短期自由现金流产生负面影响。
激烈的市场竞争: 云计算市场由亚马逊（AWS）、微软（Azure）和谷歌（GCP）主导。尽管OCI在特定领域表现出色，但整体市场份额仍然落后，面临持续的价格和技术竞争压力。
高管密集减持: CEO Safra Catz在6月底股价高位时，通过行权卖出了大量股票。虽然这通常是预设的10b5-1交易计划的一部分，用于个人财务规划和税务目的，但如此大规模和集中的减持，可能被市场解读为负面信号，值得投资者密切关注。
执行风险: 在全球范围内快速建设和运营如此大规模的数据中心，涉及复杂的供应链、技术集成和监管审批，存在项目延迟或成本超支的执行风险。
甲骨文正成功地将自己从一家传统软件公司重塑为AI时代不可或缺的基础设施提供商。与OpenAI的合作是其转型战略成功的决定性证据，为公司打开了前所未有的增长空间。
我们认为，OCI的爆发式增长将成为未来几年驱动公司价值的核心引擎，其增长潜力和对公司整体估值的提振作用，尚未被市场完全定价。
因此，我们给予甲骨文“买入”评级。我们设定的12个月目标价为$265.00，这相当于基于2026财年普遍预期的每股收益（EPS）给予约37倍的远期市盈率。我们认为，鉴于其强化的增长前景和在AI领域的战略卡位，这一估值是合理的。建议投资者在任何因市场波动或技术性回调出现的机会时，积极布局。